Eller - går det att tjäna pengar på vård och omsorg i Sverige?
Dedicare B är noterat på Stockholmsbörsen, Small cap-listan. Det är ett ganska litet börsbolag med ett börsvärde på under 200 Mkr. Dedicare grundades 1996 och köptes senare upp av Poolia. Därefter delades det ut till aktieägarna och börsnoterades under 2011. Bolagets affärsidé är mycket kortfattat att hyra ut läkare, sjuksköterskor, socionomer och övrig vårdpersonal samt leverera personlig assistans och hemtjänst. De marknader man är verksamma på är idag Sverige och Norge. Det finns mer information på hemsidan. Huvudsakliga kunder är landsting och kommuner vilket gör att Dedicare lider under LOU (Lagen om Offentlig Upphandling) som jag personligen tycker är fullständigt värdelös. Eller också är det bara de upphandlare som ska tillämpa den som borde pyssla med något annat, t ex skotta snö på Antarktis eller något liknande mer meningsfullt. Jag har sett hur många usla förfrågningsunderlag och upphandlingar som helst med fullständigt värdelösa upphandlare som totalt slösar bort våra skattepengar på ren idioti. Jo, det här är ett ämne som berör mig en smula.
Ägare
Den absolut störste ägaren är Björn Örås som grundade Poolia och bl a är känd för att ha byggt upp den nya golfbanan på Bro Hof där bl a Scandinavia Masters spelas numera. Björn Örås äger drygt 68% av rösterna i Dedicare så man kan lugnt säga att han styr och ställer lite som han vill i företaget. Jag har själv haft förmånen att arbeta med honom för ett antal år sedan och att säga att det är en kompetent herre som har förmågan att få andra människor att ge sitt yttersta är dagens understatement. Nu har han lagt huvuddelen av sin tid på Bro Hof (tror jag) och är endast styrelseordförande i Poolia, Dedicare och Uniflex från att ha varit VD under lång tid.
Konkurrenter
De huvudkonkurrenter man själv anser sig ha är Proffice Care som är en del av Proffice AB och NGS Group vilka båda är börsnoterade. Det finns givetvis ett antal mindre företag som konkurrerar med jättarna men då på mindre områden. NGS har växt ganska aggresivt senast åren via uppköp och även organiskt. Proffice har jag inte koll på.
Lönsamhet och omsättning
Lönsamheten tog ett rejält kliv nedåt under 2012 Q4 och har egentligen inte återhämtat sig sedan dess. I senaste delårsrapporten som man hittar här kan man se att den har varit nere på 2,0% under 2013 Q4 och man tycker själva att man nu har lyckats får ett trendbrott då man under 2014 Q1 kommit upp till 3,5% EBIT, vilket motsvarar en vinst om 4,4 Mkr. Jag är inte lika säker. Samma trendbrott kunde man se under Q2 och Q3 förra året och sen gick det åt skogen igen. Enligt VD siktar man på att klara 7% i marginal över en konjunkturcykel och tittar man på historiska siffror så ser det onekligen ganska optimistiskt ut. Hitintills har man under de senaste 5 åren bara uppnått det under 2009.
Uppdelat per affärsområde
Vårdbemanning Sverige 3,1 Mkr (2,5 MKr)
Vårdbemanning Norge 0,5 Mkr (0,8 Mkr)
Omsorg Sverige 0,5 Mkr (-0,8 Mkr)
Omsorg Norge 0,7 Mkr (0,2 Mkr)
Allt har gått bättre i år förutom Vårdbemanning i Norge.
Omsättningen har i alla fall ökat och det är ju bra. Man säger att man nu fokuserat på att undvika lägsta pris vid upphandlingar och istället ska leverera bästa pris. Exakt vad det innebär kan man nog prata ganska länge om. I vilket fall så är det min egen erfarenhet att det är bättre att vara sist in på listan på ett ramavtal för då har man bäst (dvs högst) pris och har man bara ramavtalet och kundkontakterna så kommer uppdragen. Oavsett vad kunden skrivit i förfrågan om rangordning och annat dravel. För en sådan här verksamhet (konsulting) gäller det att få så många konsulter att hyra ut som möjligt. Lönsamheten per konsult kommer troligen att fortsätta att vara låg tack vare brist på vårdpersonal och låga anbudspriser vid LOU-upphandlingar så då tror jag att man har större chans att öka lönsamheten genom att växa än att få upp marginalen. Det verkar inte VD tro. Hoppas att han gör både och. Omsättningen har under 2008-2012 växt ordentligt och dök under 2013. Förhoppningsvis har man nu fått fart på tillväxtmaskinen igen.
Noterbart är att man har startat ett bolag i Finland som inte verkar ha någon verksamhet. Enligt VD finns i dagsläget de möjliga marknaderna i Storbritannien, Tyskland och Finland. Det närbesläktade bolaget Poolia har haft företag i England som man sålde tidigare i år efter att under lång tid ha haft problem att få lönsamhet i det. Poolia Finland och Poolia Tyskland har däremot bra lönsamhet och växer. Med tanke på att det är samma huvudägare så är det inte otroligt att man sneglar på vad Poolia gör och försöker ta efter det. I vilket fall skulle en expansion utomlands vara intressant. Både risk och möjlighet såklart.
Siffror
Aktiespararnas analysguiden är en utmärkt källa till information om man vill nörda ned sig i siffrorna och jämföra med t ex NGS och Proffice.
Framtiden
Privat vårdbemanning lär fortsätta att behövas i framtiden, trots den uppspelta politiska retoriken från vänsterhåll. Marknaden kommer alltså att finnas kvar. Konkurrenterna har också koll på det och i min värld är det här en mogen marknad med låga marginaler både nu och framöver. Ett vanligt konsultbolag som agerar på både den offentliga och privata marknaden borde klara minst 10% i rörelsemarginal (t ex Sweco eller ÅF). Dit tvivlar jag starkt att Dedicare kommer att komma med nuvarande affärsidé. Då måste man hitta andra affärsupplägg med att driva egna vårdavdelningar eller sjukhus på fastprisavtal. Det kan ge mer intäkter och samtidigt avsevärt högre risk.
Jag tror att Dedicare kommer att fortsätta att växa, men jag tror inte att de kommer att klara marginalmålet. Jag tror vidare att man kommer att klara 20 Mkr i resultat för 2014 vilket skulle motsvara ett PE-tal på 11,3 vid nuvarande kurs (22,60 kr). Det är inte dåligt för ett tillväxtbolag. Om det nu växer. Och om nu inte marginalen går ned igen.
Givetvis funderade jag på att köpa när aktien i förra veckan stod i dryga 19 kr, men ville avvakta årsstämman och delårsrapporten. Det var ett dåligt beslut. Aktien upp 15% idag. Frågan är nu om det finns mer att ge? Ja, det tror jag. Om man nu lyckas höja marginalen under tillväxt känns inte 30 Mkr i resultat för 2015 helt ouppnåligt och då är PE-talet nere på under 8.
Löjligt nog fanns inte dagens kurs med på Avanzas graf när man valde 3-årsintervall.
Summering
Dedicare har en sund affärsidé, men som inte kommer att ge jättemarginaler. Tillväxtmöjligheter finns både i Sverige, Norge och ev andra länder. Jag tror att det kan ha vänt för bolaget och att vi kan se bättre resultat i Q2 och Q3. Nu tänker jag snåla in ett tag och se om aktien faller tillbaka imorgon efter dagens rally. Sen kan det nog bli inköp. Många köper hellre NGS och Proffice och de kan faktiskt vara ett bättre köp. De bolagen har jag inte tittat på - än.
Den som lever får se.
Aktiespararna rekommenderade idag sina medlemmar att tacka nej till Kistefos bud.
Här finns deras pressmeddelande.
Kortversionen:
"Aktiespararna rekommenderar sina medlemmar att inte anta det budpliktsbud som huvudägaren Kistefos har lagt på Rederi Transatlantic (nedan Transatlantic). Anledningen är att erbjudna 5 kronor kontant per aktie inte återspeglar de värden som finns i bolaget."
Jag har köpt mer aktier och nu motsvarar min post i Transatlantic drygt 4% av aktieportföljen. Fortfarande en ganska liten spekulationspost, i alla fall procentuellt sett.
Eller - skambud?
Så har då Deloittes utlåtande angående uppköpsbudet på Rederi AB Transatlantic kommit och det kan intresserade läsa t ex här. Inte helt oväntat var de inte positiva till prislappen. Utdrag ur pressmeddelandet.
"Baserat på ovanstående analyser, antaganden och förbehåll anser vi, per idag, att Erbjudandet inte är skäligt ur ett finansiellt perspektiv för TransAtlantics minoritetsaktieägare.
Stockholm, 11 april 2014
Deloitte AB"
Christen Sveas har fortsatt köpa aktier. Kursen ligger cementerad runt 5,00-5,05 kr.
Just nu är orderdjupet rejält på 5,00 kr. Över 600 000 aktier ligger för köp. Så många har jag inte sett tidigare.
Rykten gör gällande att det nu har vänt för bolaget, men det tycker jag inte att man ska fästa någon vidare notis om. Jag har inte sett några siffror eller hänvisningar till att det verkligen ska ha gjort det. Det lär vi inte få veta förrän tidigast på årsstämman 2014-04-24 eller mer troligt vid delårsrapporten som publiceras 2014-05-15.
I vilket fall la jag in en köporder på ett par aktier till 5,00 kr/st. Tvivlar på att jag får fatt i det, men värt att testa.
Edit: Och där gjorde jag bort mig. Jag fick aktierna för 5 kr och nu har kursen gått ned under 5 kr. Jag missade att Sveeas inte får köpa aktier 30 dagar före delårsrapport så hans köporder är nu borta vilket gjorde att kursen pressades ned. Ska bli intressant att se vad kursen landar före rapporten. Förhoppningsvis är det en bra rapport och då kan kursen gå upp. Innan dess lär det vara en nedåtpress på kursen.
Eller - det är häftigt att betala (lite) skatt
En sak som jag haft väldigt svårt att hitta är vilka skattekonsekvenser det får att flytta tillgångar i ett Investeringssparkonto i en bank till ett investeringssparkonto i en annan bank. Med tanke på att varje insättning beskattas så är man ju minst sagt osugen på att betala skatt dubbelt. Det finns ingen information på Skatteverkets hemsida (oväntat) och på Avanza och Nordnets hemsidor finns det inte heller förklarat.
Jag ställde helt enkelt frågan till Skatteverket och fick svar i veckan. Oväntat snabbt faktiskt, tog bara drygt en vecka.
"Ja, man kan flytta aktier mellan egna ISK utan att detta dubbelbeskattas. Skatten på ISK beräknas på kapitalunderlaget som består av värdet på ISK vid ingången av varje kvartal och insättningar som är gjord under året. När du flyttar över mellan egna ISK minskar värdet på ena ISK och ökar värdet på ISK dit aktierna flyttas. Överföringen räknas inte heller som någon insättning. Mer om detta kan du läsa i ställningstagandet "Kontrolluppgiftsskyldighet för schablonintäkt och överföring till ett investeringssparkonto" dnr: 131 758113-13/111"
Antal innehav: 19 st
Vad har hänt sedan årsskiftet?
- I Eurocon sålde jag 4/5 av innehaven. Egentligen hade jag tänkt mig att avveckla allt, men klantade till säljordern.
- Sålt hela innehavet i Ericsson B.
- Dubblat innehavet i Rederi AB Transatlantic. Anledningen till det har jag funderat om här och här.
- Ökat innehavet i Dedicare B med 50%.
- Köpt en mindre post HM B.
- Ökat andelen likvida medel (dvs sparkonto). Jag har tidigare köpt aktier med hyfsat jämna mellanrum, men hitintills i år har det blivit väldigt lite och de pengar som jag då fått över har hamnat på ett vanligt bankkonto. Nu kommer utdelningarna och än så länge fortsätter jag troligtvis att samla det på hög. Eller köper en Porche.
För jämförelsens skull la jag till likvida medel i fördelningen vid årsskiftet också.
Nu har jag egentligen gjort mer förändringar i portföljen än jag brukar. Tror inte att det blir några större förändringar under våren. Det blir en nyemission i Rederi AB Transatlantic som jag kommer att vara med på, men i övrigt tror jag att jag avvaktar en smula framöver. Kan vara tokfel, men jag tycker att börsen känns dyr överlag och är tveksam att stoppa in mer pengar i den just nu.
Eller - dumsnål är namnet?
Nu har jag äntligen gått och ordnat ett konto hos Avanza. Nordnet hade säkert varit lika bra, men nu vart det Avanza den här gången. Givetvis har jag kollat en del på deras reklam och intresserat mig för låga kurtagekostnader. Compriser har en jämförelsesida också som man kan hitta här.
Nu när man börjar kolla lite noggrannare så är det inte bara jättebra. Om jag kollar på min profil så har jag tidigare köpt rätt många små poster, sisådär 10.000-30.000 kr per aktieaffär. I alla fall när det gäller köp. Försäljningar kan vara lite större (även om jag nu säljer aktier mycket sparsamt. Tanken var ju att behålla dem, länge).
Nu kommer frågan: Är det verkligen billigare hos Avanza än hos min tidigare husbank SEB som jag för övrigt helt tröttnat på av lite olika anledningar. Om jag tycker att Avanza fungerar bra så är vi totalt 5 personer som lämnar SEB med vårt sparande.
I SEB har jag deras "Enkla depå". Hos Avanza vart jag Premium Brons-kund. Det finns även kundkategorin Bas som jag kanske passar bättre in i? Det finns säkert andra som handlar mer och med större belopp än vad jag gör och då blir mina sammanställningar helt fel för dem, men det är ju inte mitt problem.....
Då kör vi igång.
1. Kostnad för depå i SEB
Årsavgift: 0 kr
Kurtage (inom Norden): 0,09%, minimum 69 kr/affär
Kurtage (utanför Norden): går inte på internetbanken. Då får man gå till ett bankkontor och där kostar det 0,65%, minimum 650 kr/affär. Det finns även en leveransavgift på 300 kr som jag ärligt talat inte vet vad det är. Lika bra att bortse från det i den här sammanställningen.
Flytt av värdepapper från SEB:0 kr.
Kontosammanställning per post: 0 kr/år.
2. Kostnad för depå hos Avanza (Premium)
Årsavgift: 0 kr
Kurtage (inom Sverige): 0,085%, minimum 99 kr/affär
Kurtage (Finland): 0,15%, minimum 10,95 EUR vilket motsvarar ca 97 kr
Kurtage (USA): 0,12, minimum $12,95 vilket motsvarar ca 84 kr
Flytt av värdepapper från Avanza: 39 kr/värdepapper (nordiska) max 399 kr för svenska, ingen maxgräns för utländska, 150 kr för USA och Kanada.
Kontosammanställning per post: 149 kr/år.
3. Kostnad för depå hos Avanza (Bas)
Årsavgift:0 kr
Kurtage (inom Sverige): 0,15%, minimum 39 kr/affär
Kurtage (Finland): 0,15%, minimum 4,95 EUR vilket motsvarar ca 44 kr
Kurtage (USA): 0,15, minimum $12,95 vilket motsvarar ca 84 kr
Flytt av värdepapper från Avanza: 39 kr/värdepapper (nordiska) max 399 kr för svenska, ingen maxgräns för utländska, 150 kr för USA och Kanada.
Kontosammanställning per post: 149 kr/år.
När jag kollar på vilka affärer jag gjort senaste åren så skulle jag påstå att jag gjort 5 transaktioner av svenska aktier för ca 20 000 kr/affär per år. Lika bra att slänga in en affär med aktier i USA också för samma belopp och en i Finland (jag har aktier i Fortum).
SEB
Sverige + Finland: (5+1)*69 kr= 414 kr
USA: 1*650 kr = 650 kr
Kontosammanställning: 0 kr
SUMMA: 1 064 kr
Avanza Premium
Sverige: 5*99 kr = 495 kr
Fnland: 1*97 kr = 97 kr
USA: 1*84 kr = 84 kr
Kontosammanställning: 149 kr
SUMMA: 825 kr
Avanza Bas
Sverige: 5*39 kr = 195 kr
Fnland: 1*97 kr = 44 kr
USA: 1*84 kr = 84 kr
Kontosammanställning: 149 kr
SUMMA: 472 kr
Om jag nu skulle få för mig att köpa/sälja för 200 000 kr i stöten så blir kostnaden för SEB 180 kr, Avanza Premium 170 kr och Avanza Bas 300 kr. Det händer mig ganska sällan. Låt oss slänga på en sån affär också. Ska man vara ärlig så är inte kontosammanställningen på papper jätteviktig för mig så för att få en rättvis jämförelse så borde jag ta bort den. Å andra sidan har jag hitintills inte handlat med aktier i USA en enda gång, vilket kanske inte är så konstigt med tanke på SEBs prissättning.
Slutsummering:
SEB: 1 244 kr (vara 50% för aktieaffären i USA)
Avanza Premium: 846 kr
Avanza Bas: 623 kr
Det ser onekligen ut som att jag borde byta till Avanza bas istället. Med tanke på att min transaktionshistorik består av flera mindre aktieköp per år och någon större försäljning typ vartannat år. SEB är historik bara tack vare att det inte går att handla med aktier i USA via nätet. Konstigt att de inte är mer konkurrenskraftiga där.
...och så var det frågan om dumsnål eller inte. Hurra, jag sparar 600 kr/år. Eller också inte. Ingen USA-affär och det är mer eller mindre samma peng. Och nu pratar vi att jag sparat 600 kr på att handla för 340 000 kr/år vilket är hissnande 0,18%. Fullständigt meningslösa siffror alltså. Bara att köpa till fel kurs kostar ju bra mycket mer........
Edit: Det var busenkelt att byta till Avanza bas. Man kunde tydligen fixa det själv på hemsidan. Som jag fattar det kan man dessutom byta tillbaka till Premium senare om man vill det, fast då bara en gång i månaden.
Eller - man lär sig (kanske) av sina misstag
Jag har roat mig med att leta fram gamla inköpsvärden i samband med att jag förde över en del innehav till ISK från min vanliga depå och den fantastiskt roliga deklarationen som nyss damp ned i brevlådan. Det är både kul och tragiskt på en och samma gång. Kul när man ser hur löjligt lite en del aktier kostade när jag köpte dem. Tragiskt när man ser vilka vrak till aktier jag har köpt. I en akt av självrannsakan letade jag upp några av mina sämsta affärer. Både i form av inköp och försäljningar. I bästa fall har jag lärt mig något på det, i sämsta fall inte ett smack. Och utan vidare kommer de här i emotionell ordning.
Plats nr 1 - SIFAB B fria
Inköpt någon gång i slutet av det glada 80-talet en stund innan den "lilla" kraschen 1987. Köpnotan har jag inte kvar, men 200 aktier köpte jag och vad jag minns kostade de ca 120 kr/st. Drivande i den här affären var min far som vanligtvis är en klok man och mycket försiktig med sitt sparkapital. Jag har flera gånger frågat honom hur det kom sig att han valde just den här aktien. Det visade sig att han råkade gå förbi Sparbanken för att betala räkningar (det gjorde man då, samtidigt som dinosaurierna gick runt på gatorna) och såg reklam för SIFABs börsintroduktion. Av en ren inlevelse satsade han både sina och mina pengar på aktien. Bra gjort.... SIFAB satsade bl a på fastigheter i Bryssel vilket visade sig vara en riktigt, riktigt dålig affärsidé. När aktien var som lägst stod den i knappt 10 kr.
I slutändan blev bolaget uppköpt av Fastighets AB Tornet under 1997-1998, men då hade jag redan sålt av mina aktier för sisådär 30 kr. De papprena har jag inte heller kvar.. Bolaget finns faktiskt kvar och verkar numera vara ett dotterbolag till Fabege AB där jag lustigt nog äger aktier idag.
Vad gjorde jag för fel då? - Tror inte att jag missade ett enda misstag, faktiskt. Lite imponerande.
1. Köpte akiten på rekommendation av någon utan att bilda mig någon egen uppfattning om bolaget.
2. Kollade inte marknaden. Hej börskrasch.
3. Hade ingen aning om bolagets verksamhet.
4. Hade inte en susning om bolagets resultat, PE-tal, skuldsättning.
Faktiskt inte koll på ett smack. Till mitt försvar måste jag säga att det var mitt första försök på aktiemarknaden. Rätt konstigt att jag fortfarande är här,
Plats nr 2 - Maxim Pharmaceuticals Inc
Namnet säger allt. Bioteknik och läkemedel. Med en osviklig precision införskaffade jag 300 aktier i det här förnämliga förhoppningsbolaget i januari 2004 för 62 kr/st. Bolaget arbetade med ett läkemedel mot cancer som man bl a kan läsa om här. Man hade ganska exakt inga intäkter alls (vad jag minns) och hela klabbet byggde på att man skulle göra en rejäl vinst när man fick läkemedlet godkänt. The sky is the limit!
När jag köpte aktierna var man i fas 3-studie och det såg väldigt hoppfullt ut. Nu gick det tyvärr inte alls så bra man både jag och mr market hoppades på. FDA slog ned på studien och det var bara att börja om. Samma sak med aktiekursen. Hej då pengar.
I slutet tror jag inte att det blev något alls av deras läkemedel. Bolaget blev uppköpt av ett annat förhoppningsbolag, Epicept Corp. De aktierna sålde jag sedan med en saftigt förlust. Tror att jag fick tillbaka sisådär 500 kr av min investering (efter en nyemission). Å andra sidan fick jag ju fina förlustavdrag att använda för de aktieaffärer som faktiskt gick bra.
Vad gjorde jag för fel?
1. Satsade pengar i ett förhoppningsbolag i förhoppning om att kunna göra en rejäl hacka om deras satsning gick hem. Nu gjorde den ju inte det och i efterhand kan jag konstatera att det är väldigt få bolag som verkligen lyckas med det. Jag var medveten om att PE-talet var helt galet, att bolaget gjorde förlust och att hela klabbet byggde på satsningen på Ceplene.
Plats nr 3 - Avanza AB
I oktober 2003 köpte jag 700 aktier i Avanza AB à 19,03 kr/st. Då var det ett ganska litet bolag som ännu inte fått bankoktroj (vad jag minns, kan ha fel här).
Bolaget tjänade pengar och jag hade fått korn på det via en kamrat vars far och hans vänner hade satsade pengar i det. De var ganska duktiga på börsaffärer och efter att ha läst lite om det (betoning på lite) satsade jag ett antal surt förvärvade slantar också.
Det gick galet bra. Jag kunde sälja dem före årsskiftet för 34,85 kr/st vilket givetvis var en fantastisk utveckling. Eftersom jag hade bränt mig på några andra affärer tidigare var jag ruggigt snabb att ta hem vinsten. Vem kunde tro att det här lilla mäkleribolaget skulle överleva? Jag var oerhört tveksam och mycket glad för min framsynthet som sålde av det där lilla bolaget efter den otroliga kursuppgången. Jomenvisst. Helt rätt att sälja av det där skräpet. De hade ju bara stått i 250 spänn om jag behållit dem....
Vad gjorde jag för fel?
Så här i efterhand så kan jag faktiskt tycka att jag gjorde rätt med den erfarenhet och information som jag hade då. Visst, med facit på hand så var det galet dumt att sälja av dem, men jag visste för lite om bolaget och var mer nöjd med en kortsiktig vinst än en eventuell framtida långsiktig vinst.
Summering
Något har jag väl förhoppningsvis lärt mig?
1. Jag bör veta något om vad bolaget håller på med och hur det går (hej Sifab).
2. Bolaget ska ha en affärsidé som gör att man faktiskt tjänar pengar nu eller inom en mycket snar framtid oberoende av någon brilliant affärsidé som nästan är klar.... Osökt tänker jag på Cassandra Oil och JOSAB som finns på börsen idag. De vraken har jag lyckats hålla mig undan i alla fall. Northand Resources är en tredje med dödskallemärke.
3. Om jag nu hittar ett bra bolag. Sitt kvar på aktierna. Visst kan det gå ned och kännas jobbigt, men i slutändan så blir det bra, bara bolaget har en vettig affärsidé och kan kapitalisera på den. Det finns andra som klarar av att köpa och sälja på botten och toppen. Jag är inte en av dem. Håll ut!
Nu fortsatte jag även under 2008-2009 att titta på börsen och det gick bra så något fick jag ut av lärpengarna.Eller också hade jag bara tur. Under den perioden kunde man köpa nästan vad som helst och tjäna pengar på ett par års sikt. Det svåra då var att våga köpa överhuvudtaget, men det får bli en annan historia.
Eller - Vad tror jag egentligen om de bolag som jag deläger?
En sak bör man ha i beaktning. Jag är egentligen ingen kortsiktig klippare på börsen. Jag har alldeles för dålig kunskap för att klara av att vara det. Lite kul är att jämföra min placeringshorisont med t ex Börspodden. När de pratar långsiktigt så verkar det kunna vara flera månader. När jag pratar kortsiktigt så är det bara något år framåt..... Med det i bakhuvudet ska man komma ihåg att många av innehaven har jag haft länge. Riktigt länge. High score är en aktie som jag haft sedan 1997. Den aktien ger rejält med skatteeffekter om jag säljer så för att jag ska göra mig av med den måste jag helt ha tappat förtroendet för den. Jag jagar inte kursrörelser kortsiktigt.
Aktie (innehav i % av portföljen), dagskurs, utdelning
Boliden (13%), 94,35 kr, 1,75 kr/aktie
Gruvor i Sverige och Irland samt en smältverksverksamhet. i Sverige och Finland Huvudprodukten är koppar och zink. Resultat per aktie 2013 är 38% av resultatet 2012. Fallande priser på metall, valutaeffekter, investeringar och underhållsstopp är en mycket grov sammanfattning av förklaringen till resultatförsämringen. Utdelning sänks från 4,00 kr till 1,75 kr/aktie. Delar ut 37% av resultatet.
Tveksam till framtiden. Har varit en bra utdelningsaktie. Känns som att metall kan gå dåligt framöver.
SEB A (13%), 86,85 kr, 2,75 kr/aktie
Bank i Norden och Tyskland med försäkringsverksamhet.
Resultatet upp 27% 2013 jämfört med 2012. Det går bra nu. Utdelning höjs till 4,00 kr/aktie från 2,75 kr. Delar ut 59% av resultatet.
Behålls. Fortfarande lågt PE vilket gör att det är lockande att öka, men krisen och nyemissionen 2009 finns färskt i minnet.
Fabege AB (11%), 83,75 kr, 3,00 kr/aktie
Kommersiella fastigheter i Stockholm, oerhört snävt lokaliserat i Solna (Arenastaden och Solna business park), Stockholms innerstad och Hammarby sjöstad. De är riktigt duktiga på projektutveckling och har senaste åren även börjat jobba med NKI och inriktat sig mer på att även bli en duktig förvaltare (vilket de inte var tidigare, tycker jag). Så länge Stockholm går bra kommer Fabege att tjäna pengar. Utvecklingen av Arenastaden lär inte märkas fullt ut i resultaträkningen på ännu ett par år. Utdelningen behålls på 3,00 kr/aktie. delar ut 32% av resultatet.
Behålls, funderar på att utöka. Känns dyr.
SKF B (9%), 164,60 kr, 5,50 kr/aktie
Mitt äldsta innehav. Galet stort, finns över hela världen. Behåller utdelningen på 5,50 kr/aktie. Delar ut 275% av resultatet (!), känns givetvis inte hållbart på sikt. Om det inte blir förbättring av resultatet under 2014 lär utdelningen gå ned rejält.
Behålls, men lär inte köpa mer. Har varit bra historiskt, hoppas att det vänder.
Skanska B (8%), 147,90 kr, 6,25 kr/aktie
Bygg och fastighetsbolag. Största marknaden numera USA. Jobbar nu mer mot att arbeta med projektutveckling istället för traditionella byggentreprenader. Utdelningen höjd med 25 öre till 6,25 kr/aktie. Delar ut 68% av resultatet.
Vill gärna köpa mer, men inte på de här nivåerna. Den globala delen (framförallt USA) och projektutecklingen lockar mig.
JM AB (8%), 209,80 kr, 7,25 kr/aktie
Också ett gammalt innehav. Bostadsrättsutvecklare verskamt i Sverige, Norge, Danmark och Belgien (!). Huvuddelen av resultatet kommer från Stockholmsmarknaden. Om bostadsrättspriserna viker i Stockholm lär JM få problem. Utdelningen höjd med 50 öre till 7,25 kr/aktie. Delar ut 50% av resultatet.
Behålls, har tillräckligt med bygg- och fastighetsaktier för att inte öka. Känns jobbigt med Stockholmsexponeringen. De borde ha klarat av att växa till fler länder, tycker jag.
Intrum Justitia AB (7%), 173,90 kr, 5,75 kr/aktie
Inkasso och kredithantering, finns i 22 länder. Har historiskt tjänat bra på att köpa portföljer med förfallna lån för en billig peng och sedan driva in pengarna. Höjer utdelningen med 75 öre till 5,75 kr/aktie. Delar ut 55% av resultatet.
Behålls. Jag tror på affärsidén.
Atlas Copco AB, (6%), 171,00 kr, 5,50 kr/aktie
Leverar gruvbrytningsutrustning, kompressorer och andra verktyg och maskiner etc till industrin. Behåller utdelningen på samma nivå som 2012. Delar ut 56% av resultatet.
Behålls tillsvidare. Har haft en galen utveckling sedan inköp. Frågan är om det är slut nu?
Swedish Match (5%), 209,40 kr, 7,30 kt/aktie
Snus, cigarrer och tändstickor. Svårt att utöka marknaden. Snus tillåts inte på så många ställen, inte ens i EU. Behåller utdelningen på samma nivå som 2012. Delar ut 56% av resultatet.
Behålls, tror att snus kommer att vara en produkt som säljer bra framöver. Tror inte att konkurrensen hårdnar allt för mycket.
Fortum OYJ (4%), 16,17 EUR, 1,10 EUR/aktie
Värme och kraft i Sverige, Finland och Ryssland. Noterat i Finland. Ett av de energibolag med lägst koldioxidutsläpp. Höjt utdelningen från 1,00 till 1,10 EUR/aktie. Delar ut 81% av resultatet.
Behålls tillsvidare. Har varit en dålig investering så här långt då jag kom in alldeles för högt. Investeringarna i Ryssland gillar jag inte alls. Gick egentligen in i Fortum för att få en stabil utdelare på oligopolmarknader.
Starbreeze AB, (4%), 0,62 kr, 0 kr/aktie
Spelutveckling, har 3 titlar som säljer nu. Tjänat bra under 2013/2014 men gått uselt åren innan. Hur blir det framöver? Delar inte ut något och har inte gjort dte på länge.
Behålls tillsvidare. Om Storm säljer bra tillsammans med listbyte till First North så kan det bli jättebra. Annars lär det gå åt skogen. Den här får jag bevaka.
Rederi AB Transatlantic (3%), 5,00 kr, 0 kr/aktie
Rederi, frakta prylar på östersjön och oljeprospektering i arktiska vatten. Trolig uppdelning av bolaget i två (Transatlantic och Viking Supply Ships). Chansaktie. Delar inte ut något i år (igen).
Ren chansning baserat på insiderköp och bud från huvudägaren. Borde hända något före sommaren 2015. Annars gör jag mig av med eländet.
ABB Ltd (2%), 163,20 kr, 5,01 kr/aktie
Kraftindustri. Världsomspännande. Ingen riktig koll på hur det går för dem nu.
Höjt utdelningen med 25 öre till 5,01 kr/aktie. Delar ut 63% av resultatet.
Säkert ett bra bolag, har inte följt det ordentligt. Behovet av utbyte av elnät i USA och västeuropa samt utbyggnaden i tredje världen borde kunna ge resultat för ABB även om det är en tuff konkurrens.
Sandvik (2%), 89,90 kr, 3,50 kr/aktie
Utrustning till gruvindustrin, skärverktyg mm. Världsomspännande. Har gått dåligt senaste åren (i alla fall på börsen). Tror att Faxander behöver leverera resultat snart om han ska vara kvar som VD. Behåller utdelningen på 3,50 kr/aktie för 2013. Delar ut 87,5% av resultatet.
Bra bolag som det borde börja hända något med om världskonjunkturen tar fart.
Ericsson B (2%), 85,50 kr, 3,00 kr/aktie
Behövs en förklaring?
Höjder utdelningen med 25 öre till 3,00 kr/aktie. Delar ut 80% av resultatet.
Är deras bästa tid förbi? Bolaget lär finnas kvar, men tillväxten kanske är över.
Dedicare B (1%), 19,20 kr, 1,10 kr/aktie
Konsultbolag vars produkt är läkare och sjuksköterskor. Finns i Sverige och Norge. Expanderar i Norge. Även börjat med hemtjänst. Avknoppat från Poolia. Sänkt utdelningen från 1,40 kr till 1,10 kr/aktie. Delar ut 74% av resultatet.
Intressant affärside. Ska gå igenom det här bolaget lite bättre. Är intresserad av att öka. Björn Örås är en man jag gärna tar rygg på.
HM B (1%), 277,40 kr, 9,50 kr/aktie
Kläder och mode. Intressant utveckling med tillväxt i flera länder, online och med breddning av sortiment. Marginalen är dock sjunkande. Kan bero på investeringstakten? Behåller utdelningen på 9,50 kr/aktie. Delar ut 91% av resultatet.
Har velat köpa HM länge men tyckt att den varit dyr. Köpte på nedgången vid rapport. Vill gärna öka, men helst inte på den här nivån.
SSAB B, (1%), 42,49 kr, 0 kr/aktie
Ståltillverkare i Sverige, Finland (i och med Rautarukki) och USA. Försöker nischa sig på smalare produkter. Har gått dåligt senaste åren. Slopad utdelning 2013 i samband med sammangåendet med Rautarukki.
Chanspost. Om konjunkturen och stålpriserna går upp blir det bra. Rejäl överkapacitet i branschen.
Poolia B (1%), 13,75 kr, 0 kr/aktie
Bemanningsverksamet i Sverige, Norge, Finland och Tyskland. Under omstrukturering. Nyligen avvecklat verksamheten i England. Slopad utdelning för 2013 (igen).
Har historiskt varit ett bra bolag. Klarar man att vända det? Björn Örås är en man jag tror på, men har han blivit för gammal för att orka det här?
Eurocon Consulting AB (0%), 3,42 kr, 0,20 kr/aktie
Tekniska konsulter inom skog och industri, främst i Norrland. Finns även i söda Sverige och i Tyskland. Har varit duktiga på sitt uppdrag, konjukturen hos deras beställare har drabbat dem hårt. Tidigare växt bra. Utdelning sänkt med 5 öre till 20 öre/aktie. Delar ut 125% av resultatet.
Hade egentligen tänkt sälja rubbet men klantade till det och har nu en liten post kvar (3500 kr). Låter den vara tillsvidare, kurtaget äter upp ev vinst.
Sammanfattningsvis är egentligen alla innehav under 2% av portföljstorlek sådana jag borde bestämma mig för att antingen öka i eller sälja av. De har för liten påverkan på portföljen om de går jättebra och jag klarar inte av att följa alla bolag ordentligt. Mycket beror på att jag köpt mindre poster i samband med lön och sedan har det hänt något med kursen som gjort att jag inte köpt mer (den kan ha gått både upp och ned). Man kan argumentera för att det är bra att ha många som riskspridning och visst är det så att jag nu faktiskt har en egen fond, men jag tror att jag kan få bättre avkastning genom att koncentrera innehaven.
Det får bli uppdraget för 2014.
Eller - en gång är ingen gång. Två gånger är en gonggong.
Starbreeze AB har huvudkontor i Stockholm, är noterat på Aktietorget och gör dataspel för PC, Playstation och X-Box. Bolaget handlas idagsläget runt ca 60 öre per aktie efter en rejäl kursstegring under hösten 2013. Själv gick jag in i bolaget på knappt 22 öre och är allt annat än missnöjd med den investeringen. Aktien har toppat på knappt 80 öre och en graf över kursutvecklingen kan man se t ex här. En värdering på 60 öre ger ett bolagsvärde på ca 830 Mkr. Bolagets hemsida hittar man på www.starbreeze.com. Den stora frågan är nu: Är bolaget fullvärderat, undervärderat eller övervärderat?
Starbreeze före Pay Day
Tidigare har Starbreeze varit allt annat än en succé. Ansamlad förlust för åren1998-2013 är ca 94 Mkr och inget som imponerar på mig i alla fall. Starbreeze affärsidé var att utveckla spel för andra förläggare som sedan ansvarade för att sälja spelen. Utan att ha alltför bra koll på hur de jobbade så skulle man lite oförsiktigt kunna kalla dem för spelutvecklingskonsulter. Som jag förstått det så berodde Starbreeze lönsamhet då väldigt mycket på hur spelen sålde då de först fick en fast ersättning för utvecklingen och därefter bonus/löpande ersättning beroende på hur mycket spelen sålde. Problemet var att Starbreeze inte hade någon möjlighet att påverka marknadsföring och försäljning av spelen och därmed noll chans att påverka huvuddelen av intäkterna som istället hanterades av förläggaren. Lika oförsiktigt skulle man alltså kunna kalla dem spelutvecklingskonsulter med dålig lönsamhet och tveksam affärsidé. Vid det här tillfället hade bolaget sitt huvudkontor i Uppsala. Jag kollade själv på Starbreeze ett par gånger eftersom jag själv tycker att dataspel kan vara ganska kul, men lönsamheten gjorde att jag höll mig borta. Långt borta. De spel de gjort och utvecklat kan man läsa om här. Man kan också läsa en del om bolagets historia här.
År 2012
År 2012 förvärvar Starbreeze det Stockholmsbaserade företaget Overkill Software under ledning av Bo Andersson Klint. Här kommer vändningen skulle jag påstå. Overkill var ett privatägt företag som också utvecklar dataspel, men med en annan affärsidé. Man satsar på att själva äga titlarna och samarbeta med marknadsförare/förläggare för att sälja dem. Vad jag kan hitta så hade Overkill vid det tillfället bara en titel under försäljning, närmare bestämt PAYDAY: The Heist som lancerades under 2011.
Overkill Software hette egentligen SLG Everscreen AB och Starbreeze köpte bolaget i juni 2012. Man betalade genom att ge ut 200 miljoner nya aktier vilket motsvarade en kostnad om ca 12 Mkr (baserat på aktiekursen 6 öre, vilket även finns beskrivet i årsredovisningen under not 36. Med tanke på hur ofantligt dåligt Starbreeze hade gått innan så var det nog en ganska bra affär. Vad fanns det då för värde i Overkill? År 2012 var inte det bolaget en kassako direkt (man bytte namn på bolaget till Starbreeze Production AB efter uppköpet). I min värld fanns hela värdet i bröderna Andersson. De har arbetat länge i den här branschen och har en riktig kanonkonkurs bakom sig i sitt tidigare bolag Grin. För mig är inte ett misslyckande ett problem, snarare är jag glad att de misslyckats i ett annat bolag som inte jag har satt pengar i. Finns inget bättre sätt att lära sig än att göra bort sig rejält. Och det måste man ju faktiskt säga att de lyckades med. Jag misstänker att Bo Andersson Klint är en bra mycket tuffare affärsman idag än år 2009.
Efter uppköpet bytte man VD och ny VD blev Bo Andersson Klint som var VD på Overkill. Starbreeze tidigare VD Mikael Nermark är kvar i bolaget, men nu som vVD. Visst sa jag att Hr Andersson Klint blivit tuffare? Hela klabbet flyttas till nya kontor i Stockholm och vad jag läst stannade en hel del av de tidigare Starbreezeanställd kvar i Uppsala. För min del är det nu ganska lite kvar av det tidigare bolaget. Rakt av skulle jag kalla hela det här upplägget som en snyggt sätt för Overkill att komma till börsen.
År 2013
Nu hade man äntligen ett spel som faktiskt drog in pengar. Inga stora summor, men det täckte i alla fall kostnaderna och levererade även vinst. Bara det skulle jag vilja påstå var en stor förändring. Dessutom ägde man rättigheterna till spelet själv. Nästa steg var att utveckla uppföljaren med det oväntade (not) namnet Pay day 2. Man lanserade även ett spel utvecklat tillsammans med Josef Fares (det startades faktiskt av Starbreeze och inte Overkill) under namnet Brothers – A Tale of Two Sons. Båda dessa lanserades under sommaren 2013.
Hur har de sålt då? Jo, Pay Day 2 har sålt galet bra. Brothers har sålt ganska uselt och det var först nu i år som Starbreeze fick några intäkter från spelet. Det som imponerar på mig är att man faktiskt fortfarande har intäkter från det första Pay Day som lanserades 2011. Här har man varit duktiga på att använda reor och sälja spelet över nätet. Uppenbarligen är de nya digitala försäljningsvägarna oerhört effektiva för att hålla uppe försäljningen. Här har Starbreeze jobbat mycket med communities, DLC (uppdateringar till spelet) och reor för att skapa intresse och hålla liv i spelet. Om man nu lyckas med det även för Pay Day 2 kan det se bra ut ett par år framåt så att man i lugn och ro kan utveckla nästa spel.
Framtiden
Starbreeze har ett nytt spel under utveckling som kallas Storm. Det är (som jag förstått) en variant på Pay Day fast i Sci-Fi-miljö. Jag har inte sett någon uppgift om när det kommer att lanseras, men det finns gott om rykten. Min gissning är att det kanske lanseras höst 2014 eller våren 2015. Vi kan också anta att Pay Day 3 också kommer, även om jag inte sett något officiellt från Starbreeze om det. Olika gissningar som jag sett ger att det lanseras under 2015. Själv har jag ingen aning, men kan tycka att det låter rimligt.
Insynshandel
Eftersom Starbreeze är noterat på Aktietorget så finns inte insynslistorna hos Finansinspektionen utan hos aktietorget. Noterbart är att Bröderna Anderssons mor (Annelie Åström) och någon närstående till henne har köpt 850 000 aktier i mars. Hon är för övrigt anställd hos Starbreeze.
Resultat
Hitintills för räkenskapsåret 2013/2014 har Starbreeze gjort ca 90 Mkr efter skatt (halvårsresultat). Nu ska man komma ihåg att huvuddelen av intäkterna kom strax efter lansering av Pay Day 2 och att de kraftigt gått ned efter årsskiftet (Q2 gav bara 18 Mkr efter skatt).
Vidare så bokför man kostnader för spelutveckling för ännu ej lanserade spel som "Balanserade utgifter för spelutveckling" och lägger det på balansräkningen istället för att skriva av det direkt mot resultatet. Per 2013-12-31 hade man ca 18 Mkr bokfört på det sättet som skrivs av då spelet är lanserat (precis som vilken annan avskrivning som helst). Oförsiktigt kan man säga att man blåser upp resultatet med det beloppet som ju egentligen är en direkt kostnad och i min värld har ett mycket tveksamt restvärde i motsats till t ex ett skrivbord som faktiskt kan gå att sälja.
Värdering
Nu blir det svårt. Vad är bolaget värt egentligen? Hos Starbreeze aktieägargrupp som har sin hemvist här finns det ett antal försök till värdering. Den mest synliga personen kallar sig "Mozzez" och skrev följande vid årsskiftet:
"Vad jag själv ser fram emot är en årsvinst på 100 MSEK och att aktien börjar handlas kring p/e 20 under året (1,4 kr). Sen om tre år, drar 3m sålda PD3 in 300 MSEK i vinst och då tror jag vi kommer handlas kring 5kr"
Jag måste ge honom erkännade för att han har varit bra på att förutse försäljningssiffror på Pay Day 2.
Sen finns det givetvis andra personer som inte delar den här uppfattningen om värdering och pris. På Redeye härjar Grinig nr 1 som helt sågat värderingen och gett säljrekommendation. Hans analys hittar man här. Hans åsikter är häftigt ifrågasatta på placera.nu (dagens understatement, idiotförklarad är nog närmare sanningen) där man hyllar Mozzez som frälsaren som inte kan ha fel.
Vad tror jag då? Jo, jag tror att Mozzez har ganska rätt i antalet sålda spel för Pay Day 2, Pay Day 1 och Brothers. Jag tror vidare att Starbreeze kommer att göra 100 Mkr efter skatt för 2013/2014. För min del handlar sedan allt om hur man värderar framtida vinster.
- Starbreeze har ju en mycket kort historik med nuvarande affärsidé och ska man ens vara i närheten av höga P/E-tal måste man bevisa att man kan fortsätta att leverera nya spel som säljer, precis som t ex Volvo måste kunna leverera en ny bilmodell med jämna mellanrum. Kan man det kan värderingen gå upp. I annat fall lär det gå raka spåret utför. Där är man inte ännu. Om STORM går bra tycker jag att man kan säga att man klarat det. Då har man gjort det två gånger och här är min gonggong (dvs köp!)
- Starbreeze har bevisat att man kan "mjölka ur" lanserade spel under relativt lång tid efter lansering.
- Noteringen på Aktietorget är olycklig med tanke på hur många vrak till företag som huserar där. Nu planerar man för notering på First North och i slutänden på NASDAQ OMX small cap. Jag tror att man måste byta lista för att få seriösa investerare att intressera sig för bolaget.
Med tanke på risknivån i bolaget anser jag att en rimlig värdering ligger snarare på P/E 7-10 vilket skulle ge en motiverad aktiekurs på 0,50-0,72 kr/aktie. Dagens kurs på ca 0,60 tycker jag alltså är ganska rimlig. Den är inte tillräckligt hög för att jag ska välja att kliva av och inte heller tillräckligt låg för att jag ska se ett köpläge. Nu hoppas och tror jag att bröderna Andersson kommer att utveckla bolaget vidare och därmed både höja vinsten och rimligt P/E-tal vilket såklart kommer att ge avtryck i kursen.
Jag behåller mina aktier, men kommer inte att öka i bolaget på de här kursnivåerna.
Eller - blir det ett ras i maj?
Då var Kistefos A/S bud på Rederi AB Transatlantic offentliggjort. Inga direkta nyheter i själva budet som man kan läsa i sin helhet här. Budet löper fram till slutet av april. Det intressanta är att Styrelsen i Transatlantic ska ta fram ett värderingsutlåtande (fairness opinion) avseende budnivån. Det ska bli mycket intressant att se vad de kommer fram till.
Budet har ju lagt kursen på aktien på 5,00 - 5,10 kr sedan den blev känd. Den stora frågan är vad som kommer att hända med kursen i maj då Kistefos bud inte längre gäller. Får de in 90% kommer de att ansökan om inlösen och avnotering. Det tror jag inte att de får. Frågan är om kursen kommer att falla efteråt. Det finns en hyfsad risk för det, tror jag, om nu inte värderingsutlåtandet säger att bolaget är värt avsevärt mer. Jag har för lite erfarenhet av de processerna för att våga mig på en gissning.
Jag håller mig till i maj för att se vart kursen tar vägen och om jag ska satsa mer pengar i bolaget blir det då.
Edit: Jag roade mig med att kolla aktieägarlistorna från 2010 och den senaste från i februari i år.
Folke Patriksson, Lindéngruppen och Ernströmgruppen har bibehållit sitt ägande sedan Kistefos kom in i bilden 2010. Däremot har gruppen små aktieägare kraftigt minskat.
